2012年注会《财务成本管理》预习-项目系统风险衡量和处置一

注册会计师考试《财务成本管理》科目

第八章 资本预算

知识点十九、项目系统风险的衡量和处置一

　　一、折现率的分类

　　如何计算风险调整折现率？——现金流量的两种确定方法——不同的方法下应有不同的折现率——加权平均成本和权益资本成本

　　计算项目净现值有两种方法：实体现金流量法和股权现金流量法。

　　前者是以企业实体为背景，确定项目对企业现金流量的影响，用企业的加权平均资本成本为折现率。

　　后者是以股东为背景，确定项目对股东现金流量的影响，用股权资本成本为折现率。

知识点二十、项目系统风险的衡量和处置二

　　二、使用企业当前的资本成本作为项目折现率的条件

　　加权平均资本成本是由风险和资本结构共同决定的，如下图所示：

　　应具备两个条件：

　　①项目的风险与企业当前资产的平均风险相同（等风险假设）

　　比如，处于传统行业的企业进入新兴的高科技行业，显然风险差异很大，不宜使用当前的资本成本作为项目折现率。

　　②公司继续采用相同的资本结构为新项目筹资（资本结构不变假设）。

　　【结论】

　　在等风险假设和资本结构不变假设明显不能成立时，不能使用企业当前的平均资本成本作为新项目的折现率

知识点二十一、项目系统风险的衡量和处置三

　　 三、等风险假设与资本结构假设均不满足时项目折现率的确定

　　【类比法】寻找一个经营业务与待评估项目类似的上市企业，以该上市企业的β推算项目的β，这种方法也称为“替代公司法”。

　　运用类比法，应该注意替代公司的资本结构已经反映在其贝塔值之中，如果替代企业的资本结构与项目所在企业的资本结构显著不同，那么，在估计项目的贝塔值时，应该针对资本结构差异作出相应的调整。

　　调整的基本步骤如下：

　　1、卸载可比企业的财务杠杆

　　可比企业的贝塔系数为贝塔权益，其包含了资本结构因素，因此，需要首先将其财务杠杆卸载，计算出贝塔资产。

　　β_资产＝β_权益÷[1＋（1-所得税税率）×（负债/权益）]

　　2、加载目标企业的财务杠杆卸载后的贝塔资产，与目标企业的贝塔资产是相同的。加载目标企业财务杠杆，是指根据目标企业的资本结构，将贝塔资产调整为目标企业的贝塔权益。公式如下：

　　 β_权益＝β_资产×[1＋（1-所得税税率）×（负债/权益）]

　　3、根据得出的目标企业的贝塔权益计算股东要求的报酬率

　　股东要求的报酬率＝权益成本＝无风险利率＋β_权益×风险溢价

　　如果使用股权现金流量法计算净现值，折现率就用股东要求的报酬率。

　　4、计算目标企业的加权平均成本

　　如果使用实体现金流量法，需要计算加权平均成本：

知识点二十二、项目系统风险的衡量和处置四

　　四、满足等风险假设但不满足资本结构不变假设情况下折现率的确定

　　如果企业进行的投资项目与原有经营业务一致，但资本结构发生变化，此时仍然可以运用类比法的原理来确定新项目的折现率。具体思路如下：

　　1、运用公司资本结构调整前的贝塔权益，卸载财务杠杆，确定贝塔资产。

　　2、加载新的财务杠杆，确定新的贝塔权益。

　　3、运用新的贝塔权益计算资本成本。

　　五、满足资本结构不变假设但不满足等风险假设情况下折现率的确定

　　使用类比法。直接使用替代公司的贝塔权益作为项目所在公司的贝塔权益，不需要卸载和加载财务杠杆